Railroads (铁路运输)

概念解析

铁路曾是华尔街的噩梦——资本密集、监管沉重、工会强势、回报低迷。但经过1980年代的放松管制和行业整合，北美铁路从七十多家整合为六大系统，竞争格局根本性改善。巴菲特在2009年以340亿美元全资收购BNSF铁路，这是伯克希尔历史上最大的单笔收购，也是他所说的”对美国未来的一笔全押赌注”。

燃油效率的压倒性优势。从成本、燃料消耗和碳排放强度来看，铁路是将重型货物长距离运输的最高效方式。一列火车能以卡车三分之一的燃料完成同样的运输量。随着能源成本上升和环保压力加大，这种效率优势只会更加明显。

监管与资本构成的双重护城河。铁路的线路、桥梁、隧道不可复制——BNSF的资产账面价值700亿美元，巴菲特估计复制这些资产至少需要5,000亿美元和几十年时间。加上政府对新铁路建设的严格审批，现有铁路网络享有天然的护城河。

美国经济的血管。煤炭、谷物、汽车、进出口商品——铁路运送着美国经济的基础物资。“没有铁路，这个国家就运转不了”，巴菲特直言不讳。

巴菲特也坦率承认铁路的缺点。BNSF每年仅为维持现有业务水平，资本支出就必须大幅超过折旧费用。收购14年来，超出折旧的额外资本支出累计达220亿美元。这意味着铁路公司的实际可分配利润远低于报表利润。对投资者而言，铁路是一项”可以接受但没有看上去那么高”的回报。

以重置价值的一小部分买下不可替代的资产——这正是巴菲特的逻辑。铁路的回报率也许不够惊艳，但它提供了巨大的确定性：一百年后BNSF仍将是美国和伯克希尔的重要资产。对于一个管理数千亿美元的投资者来说，能以合理回报持续配置大额资本本身就是稀缺的机会。